San Juan sale a endeudarse en dólares el jueves: 600 millones bajo ley de Nueva York y una tasa que nadie quiere confirmar
La suba del riesgo pais, complica la colocación de deuda de Orrego
La provincia emite bonos este jueves 25 de septiembre. Es la primera vez que San Juan sale al mercado internacional de deuda desde los años noventa. Veintisiete años después, vuelve a buscar dólares afuera, con un bono a nueve años que vence en 2035, bajo legislación de Nueva York y con una calificación de riesgo que la agencia Fitch fijó en B-. La misma nota que tiene Argentina como país. No es casualidad: ninguna provincia puede tener mejor calificación que el soberano. Ese es el techo.
El timing no pudo ser peor. Esta semana los bonos argentinos en dólares aceleraron su caída y el riesgo país volvió a superar los 550 puntos básicos. Las estimaciones más optimistas ponen el piso de la tasa que va a tener que pagar San Juan en 9% anual en dólares. Sobre 600 millones, eso son 54 millones de dólares por año solo en intereses. Neuquén salió hace pocas semanas con una operación similar y tuvo que convalidar una tasa más cara que la estimada porque el mercado estaba con menos apetito por activos emergentes. San Juan entra al mismo mercado, con el mismo humor inversor y con el riesgo país todavía más alto que cuando Neuquén cerró su colocación.
El gobierno provincial justifica la operación con números que en papel cierran: superávit primario del 0,9% y financiero del 0,3% al segundo trimestre, exportaciones mineras en crecimiento y cuatro proyectos aprobados bajo el RIGI con una inversión comprometida de 21.700 millones de dólares, el 38,8% del total nacional bajo ese régimen. La provincia argumenta que la deuda va a financiar infraestructura vinculada a la minería y que las regalías que generen esos proyectos van a respaldar el repago. El Banco Central festeja porque los dólares que entren van a engrosar reservas.
Pero hay un dato que ningún comunicado oficial menciona con la misma energía: al cierre de 2025, el 90,4% de la deuda provincial ya correspondía a pasivos en moneda extranjera. Es decir, San Juan ya tiene una exposición altísima al tipo de cambio antes de agregar estos 600 millones. Fitch lo señaló en su informe como un factor de vulnerabilidad en un contexto macroeconómico que la propia calificadora considera frágil.
La operación no es un invento de Orrego. Desde que arrancó el gobierno de Milei, las provincias argentinas emitieron 4.875 millones de dólares bajo legislación extranjera. Córdoba, la Ciudad de Buenos Aires, Santa Fe, Entre Ríos, Chubut y Neuquén lo hicieron antes. San Juan sería la séptima. Hay una ventana abierta y el gobierno provincial quiere aprovecharla antes de que se cierre. El problema es que esa ventana ya está empezando a chirriar con el riesgo país subiendo.
Lo que ningún análisis financiero puede resolver es la pregunta política. Orrego tiene el mandato casi cumplido. Las encuestas muestran al peronismo con ventaja para 2027. Si esa tendencia se sostiene, quien asuma el 10 de diciembre de 2027 va a heredar una deuda en dólares emitida bajo legislación de Nueva York por un gobierno que probablemente esté en la vereda de enfrente. El bono vence en 2035. Los primeros pagos de amortización arrancan en 2033, con tres cuotas iguales del 33% cada una en los últimos tres años. Todo eso lo va a tener que administrar otro gobierno, con otro contexto, con otras regalías o con las mismas si los proyectos mineros se demoran, como suele pasar en la cordillera sanjuanina cuando los precios de los commodities bajan o los trámites ambientales se complican.
La legislación de Nueva York tampoco es un detalle menor. Significa que cualquier conflicto sobre el pago se dirime en tribunales extranjeros. Argentina pagó muy caro el aprendizaje de lo que pasa cuando los bonistas de Nueva York llevan al país a juicio. San Juan va a estar sujeta a esa misma lógica. Si en algún momento de los próximos nueve años la provincia necesita reestructurar, no va a negociar con el Ministerio del Interior de turno. Va a negociar con fondos de inversión que tienen oficinas en Manhattan y abogados que cobran por hora en dólares.
Las regalías mineras hoy representan apenas el 2,5% de los ingresos totales de la provincia. Toda la narrativa de respaldo a esta deuda descansa en que eso va a cambiar cuando los proyectos RIGI entren en producción. Puede que así sea. Pero ese futuro todavía no existe, y el bono que se firma el jueves es una obligación concreta, no una proyección.
Este jueves se sabe a qué tasa cerró la operación y si el mercado acompañó. Lo que ya está claro es que va a ser caro, que lo va a pagar San Juan durante nueve años y que quien más va a sentir el peso de esa decisión no es el que la tomó.
